需求側遭遇內外政策衝（chōng）擊的概率明顯（xiǎn）上升
目前來（lái）看，國內經濟呈現企穩態勢，但（dàn）這是建立在房（fáng）地產信貸“畸形”擴（kuò）張基礎之上，未來前（qián）景堪憂。在“因地製宜，因城施策”原則的指導下，越來越多的城市開始（shǐ）限購（gòu）限貸，但截至目前，房（fáng）價上漲的態勢並未能有（yǒu）效遏製，所以貨幣政策繼續寬鬆的概率在明顯下（xià）降，甚至會（huì）倒逼中國央行收緊貨幣政策（cè），這對國內（nèi）鋼（gāng）鐵需求無疑構成致命（mìng）性衝擊（jī）。
對比2008年金融危機之後的兩輪大（dà）的經濟刺激周期，2010年國內貨幣政策周期的政策轉向（xiàng）並沒有外部壓力，與當時“內緊外鬆”的環境不同，2014年至今的國內貨幣政策實（shí）施的環境是“內鬆外緊”，而（ér）且外（wài）部存在進一步收緊的空（kōng）間，隨著（zhe）美國通脹（zhàng）水平的回升，“內鬆外緊”中場休息的（de）時間窗口在慢慢關閉。展望未來，國內（nèi）房地產市場衝高回落，很可能使由房地產價格上漲驅動的新周期中途難產。
具體來講，我們認為，一二線城市房價高（gāo）燒促使中國進入（rù）被動緊縮（suō）模式。所謂（wèi）的（de）“被動緊縮”包括兩層含義。其一，房地產市場高燒不退，“地王”現象此起彼（bǐ）伏（fú），即便三四線城市去（qù）庫存進展緩慢（màn），已經到了逼迫政府不得不出手的關鍵時候。其二，美聯儲（chǔ）加息，為了防（fáng）範資本外（wài）流，國內貨幣政策被動（dòng）收緊的概率上升。誠然，美聯儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望，但美國（guó）經濟內（nèi）生性決（jué）定了美（měi）聯儲仍在“擇機加息”的軌（guǐ）道上，未來選擇漸進但緩慢加息（xī）的姿態並未改變。由此看（kàn），貨幣政策被動收（shōu）緊的模式已（yǐ）經箭在弦上，甚至（zhì）已（yǐ）經悄然啟動。
自從中國加入WTO一直到2014年年初，國際資（zī）本湧入中國是推高國內房地產價格的重要原因，以往國（guó）內房（fáng）地產（chǎn）價格走勢（shì）與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯動性（xìng）。但這個規（guī）律從（cóng）2015年開始被徹（chè）底打破，如今國（guó）內房地產市場高燒未退，但國內（nèi）外匯儲備卻在持續下降，而且（qiě）資本（běn）外流的（de）壓力長期存在（zài）。推動房價飆漲的（de）國內貨（huò）幣政策不可能永遠漠視這種趨勢背離。無論如（rú）何，外部貨幣政策（cè）收緊（jǐn）對（duì）人民幣匯率和國內房地產價格都構成利空。
在此（cǐ）背景（jǐng）下，房地產（chǎn）銷量和投資均有下行壓力，所以基建投資發力勢（shì）在必然（rán）。然而近（jìn）期基建投資明顯發力的是交（jiāo）運類基建，而電力、水利（lì）和環保類基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產投資增速回穩的主要動（dòng）力來自於房地產和製（zhì）造業，僅靠基（jī）建難以穩增長。土地招拍掛“凍結”，地方政府土（tǔ）地出（chū）讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴（kuò）大基建投資規模，政府主導的基建投資需要政（zhèng）府發債（zhài）融資。如果債券發行力度過大，需要寬鬆貨幣政策進行配合，但這對人民幣兌美元匯率構成了明顯貶值壓力（lì）。因此不應對基建投資穩增長的效果期待過高。
除了內需有下行壓（yā）力之外，外需也不容樂觀。由於歐美政府麵臨（lín）國內巨大的政治壓力，中國難以獲得歐美對（duì）中（zhōng）國的“市場經濟地位”的認可，東南（nán）亞等中國鋼材（cái）出口目標市場（chǎng）也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷（xiāo）反補貼製裁。總之，依靠外（wài）需填（tián）補內需不足的道路不僅走到（dào）了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉向國內銷售增加了國（guó）內鋼市的下行壓力（lì）。
鋼鐵產量反彈後（hòu）高位振蕩，去產能尚難以兌現到產量上（shàng）
2016年年中以來，各地去產能進度（dù）明顯加快，有些省份甚至提前完成了2016年計劃（huá），並開（kāi）始研究將（jiāng）2017年的計劃提前到2016年來完成。然而，在如火如荼去產能的同（tóng）時（shí），鋼鐵產（chǎn）量卻非常頑固地在高位波動，一些應該被淘汰出局的國有鋼鐵企業要麽“起死回生”，要麽“屹立不倒”，鋼鐵行（háng）業去產能過程（chéng）中存在明顯的“國進民退（tuì）”弊端。從根本上講，去產能（néng）與壓減產量並不是一個概（gài）念。看似淘汰產能取得了（le）重（chóng）大進（jìn）展（zhǎn），但大體量高爐投（tóu）產（chǎn）產能會抵消掉一（yī）部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產（chǎn）能（néng），淘汰產能的實際效果不如預期。
換個角度去看，鋼鐵產量難以有效下降是因為深陷其中的銀行仍然在用資（zī）金支持著企業擴大生產。截至2016年7月（yuè），國內（nèi）大中型鋼廠的銀行長短（duǎn）期借（jiè）款上升至1.4276萬億元的曆史新高，這完全歸功於用於補充流動資金的短期銀行借款從2016年3月開（kāi）始持續上升，累計增加（jiā）了（le）924億元，增幅接近10%。可以設想，若無這些（xiē）資金支持，鋼鐵產量很難創曆（lì）史（shǐ）新高。為了穩增長保就業，一些地方政府甚至發文製止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府幹預是導致鋼鐵產量（liàng）難以有效下降（jiàng）的（de）重要原因，而這種局麵很難得到改觀。
鐵礦石供給多元化與競（jìng）爭替代加劇，鋼廠礦石成本（běn）下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達到4184萬噸，同比增長6.2%，其中（zhōng）對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸的曆史高位，同比增（zēng）長5.0%。Hedland港鐵（tiě）礦石（shí）輸出量振蕩走高，是由（yóu）於除了BHPBilliton和FMG等礦山產量穩中有增之（zhī）外（wài），後起之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸/年）正（zhèng）處於投（tóu）產後的產量爬坡期，RoyHill項目預計（jì）將在2017年年初達到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值（zhí）得關注的新增產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能9000萬噸/年）。目前S11D項目預（yù）計（jì）將（jiāng）在今（jīn）年（nián）四季（jì）度（dù）正式（shì）投產，並於2017年年（nián）初對外開始銷售鐵礦石。此外，複產時間不斷延後的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在2017年年中正式複產（chǎn），後期鐵礦石供給將明顯趨於寬鬆。
此外，在印度政府對鐵礦石生產和出口（kǒu）解禁之後，印度鐵礦石產量明顯飆升，截至（zhì）2016年6月，12個月（yuè）累計年化產量已經恢複到1.7億噸。盡管年中印度礦產量（liàng）有（yǒu）所（suǒ）下滑，但四季度會季節性放量上行，屆時（shí）年化產量很可能接近甚至突破2億噸。和印度礦相比，其他非主流礦進口量在經曆了大跌之後也有明顯反彈。主流與非主流（liú）礦山之間的競爭將日益白（bái）熱化，盡管（guǎn）煤焦價格持續上漲推升鋼廠成本，但鐵礦石供應過剩仍會（huì）增加（jiā）鋼廠生產成本的下行壓力（lì）。
國慶假期之後，滬市線螺（luó）終端采（cǎi）購量放量大漲，主流鋼廠紛紛（fēn）上調出廠價，市場異常火爆。但我們認為，金九銀十之後將（jiāng）迎來（lái）“多事之冬”。市場將處於高波動環境下，內外部均存在嚴重打壓（yā）鋼鐵需求預期的因素，市場很（hěn）可能會（huì）以（yǐ）非常動（dòng）蕩的形式收官（guān）2016年。原因有多方麵。除了美（měi）聯儲加息（xī）因素外（wài），地（dì）緣政治危機在蔓延（yán）。同時（shí），空氣質量惡化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹擾因素。但以往的事實證明，限產並不能真（zhēn）正（zhèng）有效打（dǎ）壓鋼鐵產量（liàng），主要在於驅動鋼廠生產的噸鋼利（lì）潤始終（zhōng）誘惑著鋼廠增（zēng）產和複（fù）產，供給壓力會隨（suí）著需求轉弱而逐步顯性化。由於市場風險此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過高。
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